2025-05-28 13:58:47
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中国4月经济呈“生产强、需求弱”分化态势，工业增6.1%超预期，但消费疲软凸显内需不足，房地产投资跌10.3%仍为主要拖累，外需受关税冲击隐现，政策宽松与结构转型成复苏关键。
资深金融及投资银行家 温天纳
内地4月份宏观数据进一步印证经济仍处於「生产强、需求弱」的结构性阶段，虽不乏亮点，但复苏动力分化明显，特别是内需与房地产尚待形成足够支撑力度。
先从生产端出发，内地工业增加值按年上升6.1%，超出市场预期。当中，製造业与高技术产业持续发力，今年头四个月分别录得7.1%与9.8%的按年增长速度，突显政策导向与产业升级仍是增长主轴。笔者认为，这反映出「新质生产力」的潜力逐步释放，对抵御外部风险具关键作用。
需求端复苏尚不稳固
不过，需求端复苏尚不稳固。内地4月社会消费品零售总额按年仅升5.1%，且多依赖价格效应或政策补贴帶动，如金银珠宝与通讯产品等。笔者观察，内地居民实际购买力尚未完全回暖，家庭部门仍偏向谨慎。此亦反映对就业与收入前景的信心的提升需要延续加码。
投资方面整体表现仍存挑战，内地固定资产投资累计增长4%。其中製造业投资增幅达8.8%，反映企业对未来产能配置仍有积极预期。基础建设投资按年增长5.8%，显示逆周期调节效果持续。不过，房地产固定资产投资下跌达10.3%，跌幅不容忽视。
内地房地产仍是拖累宏观复苏的主要因素。今年头4个月新开工与施工面积均大幅下滑，住宅价格亦按年下降，虽然跌势放缓，但市场信心未见根本性改善。笔者认为，行业深度调整仍需时间，尤其需要解决资金链断裂与库存压力问题。目前，内地房地产对投资与消费的拉动作用明显下降，将持续影响整体内需。
在外需方面，内地4月的工业数据开始反映出美国加徵关税的影响。出口依赖度较高的行业如纺织、电脑、汽车等，当月工业增加值增幅较3月明显放慢。笔者留意到，部分企业或进行「抢出口」，提前出货以规避关税风险。然而，此举恐难持久，若政策风险仍未完全明朗化，出口贡献恐於下半年呈现挑战。
短期宏观形势有望改善
展望第二季，笔者认为短期宏观形势有望改善。5月初官方释出减息降準等组合式政策工具，有助舒缓企业融资压力，同时中美日内瓦会谈亦释放正面信号，有望稳定短期贸易预期。若出口持稳与投资修复同时发力，第二季经济增长速度或有支撑。
不过，笔者认为货幣宽鬆与外部和缓某程度上提振了内需，但关键仍在於提振家庭单位的消费信心与实际可支配收入。投资者应持续关注积极财政政策落实效率，以及地方融资平台与基建项目的可持续性，平衡供求有序的有效结构。
责任编辑：静文
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