2024年进入倒数阶段，全球最大私募基金之一的阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)当地时间23日发表新报告，列出2025年环球金融市场面临的12大风险。其首席经济学家斯洛克(Torsten Slok)表示，明年最大风险係美国关税，他认为美国候任总统特朗普明年1月上任後，加徵关税的机会高达90%，而这很可能对全球股市和投资者产生重大影响。

英伟达盈利或不及市场预期

斯洛克指出，特朗普曾扬言对中国商品加徵60%关税，上台後首日将加徵10%关税；同时对墨西哥和加拿大徵25%关税。虽然具体加税幅度不确定，不过市场普遍都认为特朗普加关税是板上钉钉。

斯洛克又表示，第二个高达90%的风险是英伟达(Nvidia)盈利将不及市场的超高期望。投资者对今年节节上涨的美国大型科技股充满期待，其中晶片龙头股英伟达更是市场焦点。事实上英伟达11月底公布的第三季业绩，收入增长放缓至不足1倍，第四季预计增长不及华尔街最高预期，使股价下跌。对市场来说，英伟达是全球市值第二大的公司。若财报表现不佳，可能会引发市场震荡。

鑑於特朗普威胁要对来自世界各地的产品全面徵收关税，包括美国境外生产的晶片和零件，英伟达或会受到影响。

联储局或喊停减息变加息

阿波罗对美国2025年经济倾向乐观，认为经济增长加速的概率达80%，虽然新一轮关税如箭在弦，斯洛克认为美国通胀快速走高的概率不高，而联储局政策仍有可能转向，包括可能停止讨论实质中性利率，甚至有较低概率转为加息。

斯洛克表示，联储局可能不得不在2025年重返加息之路，因为美国经济持续强劲以及当选总统特朗普计劃实施的政策有可能会推高通胀。斯洛克指出，强劲的经济加上特朗普可能会减税、提高关税和限制移民，增加了联储局不得不在2025年加息的风险。

斯洛克又认为，2025年美国经济衰退的可能性为0%。回顾美国2024年的经济表现，延续了2023年的增长势头，美国GDP预计在2024年增长近3%，并新增约200万个就业机会。这让许多经济学家感到惊讶，因为他们原本预期，经济在进入2024年时会放缓，但实际上却加速增长。

其他与美国有关的风险包括：美国经济增长加速，令市场狂热的动物精神(animal spirits)重临，发生率为85%；併购和IPO活动回暖，概率为75%；受强劲经济、关税和收紧入境影响，美国通胀於首季加速，概率为40%；美国10年期国债息率於年中前升穿5厘，概率为40%。

德经济持续低迷或陷衰退

此外，斯洛克又认为，德国陷入衰退的发生率为40%。据彭博分析，德国经济从疫情以来持续低迷，在经历了5年的停滞之後，与疫情前相比，德国GDP下降了5%。今年企业的破产数量刷新14年来的最高纪录，且不少大型企业近期出现新一波裁员潮。据彭博预测，国家竞争力的下降，意味着德国每个家庭每年大约将减少2500欧元的收入。有评论认为，总理朔尔茨执政联盟破裂後陷入政治僵局，最终在联邦议院提出信任动议不获通过，结果令大选提前启动，经济前景增添变数。

「特朗普交易」分三个阶段

此外，金融研究机构沃尔夫研究(Wolfe Research)的报告认为，2025年「特朗普交易」有三个不同阶段，他们还指出随着美国新政府上台，根据政策的变化，市场策略也需要转变。

分析師预计，投资者将分三个阶段对「特朗普交易」进行「定价」。第一阶段已在选举结束後发生了。第二阶段将随着议程的讨论和实施而展开，特别是在新政府执政的前100天内。第三阶段将依据数据来判断特朗普议程的总体影响对经济增长是正面还是负面。

在2025年上半年，沃尔夫预计，包括「七巨头」在内的防御性增长型科技股将表现优异，因为投资者将规避与关税、和解法案和其他政策相关的风险。

到了下半年，监管放宽和贸易等政策明朗後，预计金融、工业和可选消费等选举後上升的行业将从中受益。

沃尔夫认为，政策初期的不确定性将削弱投资者对周期性股票的热情，而青睐长期成长型股票。然而，新政府下的美国如果出台了具有重要影响的法案，可能会成为今年晚些时候市场轮动的催化剂。

责任编辑：朱剑明